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丁道师:美图赴港上市 50亿美元估值虚高

丁道师ID:dingdaoshi123

资深互联网观察家,长期致力于中国互联网产业和企业研究。

美图目前号称50亿美元的估值也言过其实,对比中国其他优秀互联网公司,美图还有很长的路要走,不要过多的把精力放在估值或者赚钱上来。

  这是一个看脸的时代,美颜修图已经成为现代人必不可少的生活和社交方式。这种必不可少带来的刚需十分明显,相关的创业公司纷纷涌现,而其中的元老公司美图更是在8月19日向港交所递交了上市申请,拟募资5亿至10亿美元。若此次IPO成功,其估值将超过50亿美元,成为继腾讯之后在香港最大的科技股IPO。

  然而,在随后美图的招股书被公开之后,这家因为美而迎来高估值的公司,却一直陷于各种质疑之中:累计亏损63亿、营收来源单一、变现难题等。

  就此,针对日前业界热议的美图上市一事,我做客中国国际广播电台《环球资讯广播》,发表了我的一些观点和看法。在我看来,美图的收入虽然靠手机,但估值绝对是靠美图的产品和工具,也就是说美图在港股的定位主要就是主打美颜工具+智能硬件+美颜社区。

  同时在我看来,美图目前号称50亿美元的估值也言过其实,对比中国其他优秀互联网公司,美图还有很长的路要走,不要过多的把精力放在估值或者赚钱上来。以下是节目内容精华摘选,贴出了和大家分享:

  主持人:美图拟登陆港股,巨亏公司凭啥在港上市?一听说美图要登录港股,部分投资者很兴奋,深港通渐行渐近,港股市场还多了一个看起来不错的投资标的,美图公司,将来无论如何也要参与一把,想2004年腾讯在香港发行上市的时候,那股价才3.7,如今是202元,还不算除权分红啥的,可当听说美图公司巨亏63亿元来香港上市,很多人就蒙了,腾讯当年可是盈利上市的,美图公司这是玩儿什么,他将如何在港股定位?

  丁道师:香港是全球金融中心之一,香港同时多年来一直是全球最大的IPO市场之一,相关企业在香港上市面对的是全球的投资人,而在A股上市,投资人就基本是我们内地市场了。所以我们看到过去很多年中国互联网企业,除了美国以外,把香港作为了上市之地的第二选择,这些公司有腾讯、金山、蓝港、阿里巴巴等等。美图在香港上市也是看着了香港市场的国际地位以及对互联网类标的的支持和开放态势,在港股的定位很可能就是主打美颜工具+智能硬件+美颜社区。

  主持人:美图拟登陆港股,巨亏与高估值何以共存?据美图招股书披露,2013年截止2016年6月30日,美图累计亏损为62.6亿元。几乎所有的媒体在报道美图拟赴港IPO消息时,都四舍五入地把“累计亏损63亿元”当成最大的新闻“亮点”,鲜有媒体去具体分析所谓的63亿元巨亏是如何产生的。话说美图真的亏损了63亿吗?新财富时间听听财之道,主持人葛鹏,继续跟现场嘉宾资深互联网观察家、知名自媒体人丁道师探讨。

  丁道师:63亿亏损这很明显不靠谱啊,美图成立到现在累积融资总额都没有达到63亿,去哪亏这么多钱? 现在媒体报道出来的63亿明显误读,实际上有50亿左右的计算方式是指包括了可转换可赎回优先股的公允价值亏损。所谓可转换可赎回优先股其实就是投资人投资美图后获得的股票,也就是说这是一种投资人的权益,而非亏损。美图上市市值越高,这个权益就越多。事实上,美图每一轮融资之后估值都会越来越高,之前投美图的VC机构所持有的“优先股”就越值钱,但在国际财务报告准则下,优先股的公允价值越高,财务报表中显示的亏损越大。

  主持人:也就是说,美图上市前估值越高,公司账面上的显示的累计亏损越大。这是真正的“会计亏损”——生生为了符合香港上市所要求的会计准则而产生的亏损。所以闹了半天高估值原来是虚惊一场?或者说巨亏其实也是没有的了,为了去香港上市,采取的一些会计手段而已,大家千万不要惊慌?

  丁道师:所以,这60多亿是一种会计上计算方式的亏损,并不是说公司真的亏损这么多钱。对于投资人来说不太必要这种所谓的亏损,更应在乎公司持续增长带来的价值。如果不算这个权益亏损,美图的实际亏损额大概在10几亿人民币,对于一家明星企业来说,10几亿的亏损不算多。

  网友互动:网友微微梦想提问“现在的美图像不像十年前刚上市的腾讯”?

  丁道师:10年前的腾讯已经由QQ做了游戏、门户、社交广告、增值业务等等,已经成为中国互联网排名第一的企业,美图虽然也进行了业务拓展,但和10 年前的腾讯相比也不是一个级别的企业。腾讯当时年收入28亿,2006年的28亿可不是一个小数目。腾讯的成功充满了太多偶然性,全中国只有一个,但像美图这种从某一个细分领域切入做起来的公司中国有上百家不止。

  主持人:目前美图APP全球覆盖设备超过10亿台,用户数过百万的国家和地区达到18个。海外用户数超1亿,现阶段用户数量增长主要来自海外。包括美颜相机等在内的美图全部自拍产品线,全球总用户数达7.24亿。这些自拍产品平均每天产生照片2.1亿张,用户每日启动3次以上,仅次于微信的每日启动5.5次。可是,这些数据都无济于事,因为美图是一家卖手机的公司,还卖的不错,这时候,您怎么评价美图公司呢?

  丁道师:前几天我专门撰文说过互联网公司的估值现状,其实关于互联网企业的市值和实力,不能单纯的根据用户量来比对。比如说酷狗音乐有4亿用户,腾讯有8亿用户,腾讯市值是2400亿美元,那酷狗音乐估值是不是有1200亿美元,显然不可能。同样,我们在衡量企业实力也不能单纯的看体量或者收入规模,比如联想一年的收入规模是3000亿人民币左右,超过BAT总和,但是联想的市值只有几百亿港币,不及bat的零头,这是因为资本市场认为联想代表的过去的产业发展中心,而bat代表的是现在乃至未来的产业发展中心。Bat每创造的一毛钱利润,含金量要高于联想。而且bat在实现自我价值的同时,也帮助行业无数的企业和个人提升价值。

  我们回过头来再说美图,美图虽然用户量规模和腾讯一个量级,但平均单个用户的价值远远无法和腾讯、阿里、百度这种公司相比。过去两年美图开始推出美图手机,但毕竟这是一款小众市场的美颜手机,且美图技术也无法和华为、OPPO相比,所以我们查看各大手机榜单,前十名均没有美图的身影,市场占有率微乎其微。

  主持人:据美图招股书,2016年上半年,美图手机销量28.9万部,收入5.5005亿元,占比95.1%,每部手机利润为353元。美图手机的净利水平能赶上苹果了,国内经销商卖一部苹果手机的净利润才270元—470元,这是万万想不到,美图如果卖手机为主的话,这未来的估值还怎么看高?

  丁道师:美图公司的收入中,手机占比很大。不过一年几十万部的销量显然无法支撑50亿美元的估值。小米公司1年出货量7000亿台左右,估值才400多亿美元,按此计算,美图估值才2个亿美元。所以在我看来,美图的收入虽然靠手机,但估值绝对是靠美图的产品和工具。 这好比腾讯的微信对腾讯收入贡献微乎其微,但微信的推出帮助腾讯市值增长超过1000亿美元。 这个道理很好理解,软件和服务、社区等的估值要超过硬件本身的估值。

  主持人:截止六月底,虽然美图秀秀、美颜相机、美拍这三款明星产品的月活用户均破亿人,然而,对应5%的收入,足以体现其在在线广告、电子商务、增值服务上的变现能力极差——真真的换不来金银啊。确实,美图的三款有亿人月活用户,然而呢?如果早前都没盈利以后还能盈利吗?

  丁道师:一般来说,工具型产品做用户量很容易,但赚钱很难。你看360安全卫士那么多用户,都没有赚多少钱,而是靠安全卫士以外的产品赚钱。所以未来的美图也要想办法通过会员、游戏、新媒体广告等形式来获取更多的收益,来匹配它庞大的用户量。

  主持人:美图公司尽管现在身披卖手机的名号,但是,掌握着得天独厚资源的美图公司也没闲着,美图用户七成为女性。消费市场,得女性者得天下。况且美图一直是中国短视频的领军企业,为了把用户从图片到视频的活跃转化,美图已经在开始着手打造视频直播社群了。有用吗?

  丁道师:在粉丝经济大行其道的当下,直播社群的打造对于一些偏向女性、娱乐的企业来说很有必要。美团旗下的美拍,借助2016年移动直播的风口,取得了长足的发展。不过移动直播今年涌现出来最少两三百家企业,美拍要在花椒、一直播、映客等强者的竞争者脱颖而出,面临的困难还是很多的。

  主持人:尽管坐拥着海量用户,但商业变现模式依然是每一家企业必须要面对的难题,尤其是普遍盈利能力不太乐观的工具类产品。同为工具类的美图同样面临这个问题,但不同的是,美图系列的工具,受众是其上亿的年轻爱美女性,而一般的工具软件是不分男女老幼的。况且美图在招股说明书给出的方向是推出社交电商平台,貌似也是一种尝试而已?

  丁道师:社交电商不是新概念,腾讯入股京东并且成为京东第一大股东,看重的就是微信和京东结合后,社交电商的潜力和价值。美图可以去尝试社交电商,但应该想好怎么来做,是自己全部来做,还是降低风险,只做一个CPS佣金平台,这些问题都要想清楚。

  PS:本文作者丁道师,关于本文所述观点,欢迎来信探讨,微信:dingdaoshi

丁道师

2005年首次提出“自由媒体人”概念,随后简称为自媒体,影响至今。

2014年丁道师作为自媒体代表,牵头起草《中国自媒体的自律规范》,引发广泛关注。

现在是钛媒体、一点资讯、百度百家、今日头条、艾瑞专栏、人民网专栏等主流科技媒体和新闻客户端的专栏作家。

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